텔라닥과 리봉고의 합병(2)

 

최근 합병으로 인해 긍정적인 요인만 생각하셨거나 최근 주가 급락으로 인한 걱정이 많으신 분들이 계시리라 생각됩니다
저도 텔라닥을 6월 눌림목에 매수했다가 프리미엄 부담으로 인해 익절 후 재매수 한 상황인데요
개인적으로 하락 원인에 대한 의견을 나눠보려고 글을 올려봅니다
의견이 있으신분은 댓글로 정보나 생각을 공유했으면 하니 편하게 댓글 달아주세요

 

 

 

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A. 텔라닥의 꾸준한 GROSS MARGIN 감소

 

 

 

코로나로 인한 수혜 효과를 받음에도 불구하고 GROSS MARGIN이 감소하고 있으며 매출원가가 33%나 증가하였습니다

R&D 비용도 비례하게 늘긴 하였지만 금액에선 큰 차이를 보이는 점이 부담됩니다

분명 매해 매출이 적자가 일어나고 있다는 걸 인지해야 합니다

게다가 리봉고도 적자입니다

영업이익률도 개선이 점진적으로 일어나고 있지만 아직 적자입니다

 

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B. flat한 텔라닥의 영업이익

 

 

당기순이익 역시 개선되지 않고 있습니다

그들의 목표는 아직 고객 유치의 확보가 최우선이기 때문에 투자와 비용을 아끼지 않을 것입니다

 

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C. 1월 이후 과대 평가된 주가 프리미엄

 

 

리봉고의 매출은 3배의 신장을 이루었고 텔라닥의 매출은 75% 성장하였습니다

게다가 3월부로 확산된 코로나로 인해 병원의 출입이 어려워지게 돼 후로 분명히 원격의료는 엄청난 기회를 맞이해 주가 프리미엄이 형성된 것도 사실입니다

그 이유로 PSR이 22입니다

적자 기업인 텔라닥과 리봉고의 PSR은 부담이라고 생각되며 리봉고의 PSR은 62입니다

현재 상황이 만들어낸 프리미엄이지만 그들은 애플과 마이크로소프트가 아닙니다

 

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D. 리봉고의 잉여현금의 미확보

 

 

CNBC 인터뷰에 따르면 리봉고의 CEO는 향후 몇 년간 투자를 위해 돈을 아끼지 않겠다고 발언을 하였습니다

 

 

 

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E. 텔라닥의 거대한 운전자본

 

 

5월 19일 텔라닥은 1억$ 회사채를 발행을 통해 자금 조달을 실시하였고 27년 만기입니다

25년 만기 회사채 2,800만$ 와 22년 만기 2,750만$ 상환 예정입니다

 

 

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G. 합병금액의 오버페이?

 

Livongo의 주식 100 주를 소유하고 있다고 가정하면 그 결과는 어떻게 될까요? 

물론 두 회사 모두 증권 거래소에서 거래가 가능하고 사고팔 수 있기 때문에 주식을 팔 수 있습니다

100 주를 보유하면 Livongo 주식에 대해 Teladoc 주식 59.2 주를 받게 됩니다

주식 외에도 Livongo 주식은 Teladoc 0.592 주 + 현금 $ 11.33이므로 100 주에 대해 $ 1,133도받습니다.

현재 매출 성장률이나 실적 부분에서는 리봉고가 우위에 있는것은 확실하나 그 확신이 미래까지 이어지리란 약속은 없으며 리봉고가 텔라닥을 이긴다는 보장도 없죠

텔라닥은 마음만 먹으면 이익전환을 할 수 있는 기업이라고 생각되며 50% 가치면 인수하면서 인수금액이 저 정도면 오버 페이라고 생각됩니다

 

 

 

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H. 의견

 

 

트럼프 행정 서명은 원격의료산업의 기폭제가 될 것이며 바이든 당선이 된다고 해도 유지되리라고 생각합니다

이 두 회사의 조합은 분명 헬스케어 산업의 메가 기업이 될 것이라고 생각합니다

신흥 산업에서의 이 선두주자는 시장 점유율을 확보하기 위해 투자와 지출의 제한을 두지 않고 있지만 그런 점은 기업의 부담으로 다가올 수 있습니다

리봉고의 경우 확실한 자리를 잡고 있으며 텔라독은 이미 전 세계 175개국에서 활동 중입니다

 

 

 

이번 합병은 헬스케어의 새로운 전환점을 맞이할 수도 있으며 중국이나 미국처럼 한국에서도 실시되는 날도 오지 않으리라 생각합니다

환자는 병원에 갈 필요 없이 원격으로 치료를 받고 기계를 통해 실시간으로 본인의 신체 상태를 알 수 있으며 이를 통해 비용 절감의 혜택까지 누릴 수 있습니다

또한 텔라닥은 정신치료 의료진까지 확보를 했죠

미국은 의료산업 구조를 아신다면 이 기업이 이슈 되는지 이해하실 수 있으며 제 텔라닥 소개글에 나와있으니 참조하시면 좋을 것 같습니다

 

 

 

합병된 기업은 EBITDA 1억 2천$ 예상하며 23년까지 CAGR 30~40%를 전망합니다

두 기업은 리봉고의 실적의 효율성과 새로운 케어 모델과 차세대 솔루션, 그리고 텔라닥의 고객의 수는 특별한 시너지를 발생시킬 것으로 예상합니다

단기적으로 주가를 예측하는 건 어리석다고 생각하며  장기적으로 기대하게 만드는 메가딜인 건 확실하다고 생각합니다